近日，中国保险资产管理协会(以下简称协会)披露了协会2023年6月产品注册情况。当月，债权投资计划、股权投资计划、私募保险资金共44只，同比下降16.98%，注册规模583.18亿元，同比下降47.52%。
其中，债权投资计划42只，规模563.17亿元，同比分别下降19.23%和38.20%。股权投资计划6月份未登记，去年同期登记1个，规模200亿元；私募保险基金2只，规模20.01亿元，去年同期未注册。
可以看出，今年上半年，保险公司三大另类投资业务的注册产品数量和规模持续下降。
对此，一位保险资产管理业内人士向编辑感叹，“对于另类投资业务，目前险资其实处于一个比较尴尬的境地。理论上，在国内长期利率整体下行的情况下，保险公司在负债端降低利率以降低成本的同时，资产端有利用股权和另类投资放大投资收益的冲动，但优质非标资产的缺乏实际上也抑制了保险资金的另类投资需求。”
从业务类型来看，债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金都属于保险资产管理机构开展的另类投资业务类型，且大多位于服务国家战略、关系国计民生的领域。
其中，债权投资计划又称债务保障计划，是保险另类投资业务中最大的业务，占现有规模的80%以上。
华安证券研报认为，债券保障计划的主要投资标的为基建项目和房地产投资项目，且以前者为主。因此，债券保障计划的相关融资主体主要是地方城投公司、建设央企及其子公司、各类房地产公司。
股权投资计划是指由保险资产管理机构作为管理人发起设立，向合格机构投资者募集资金，主要通过直接或间接方式投资于未上市企业股权的保险资产管理产品。
据华安证券统计，2020年以来，我国保险债券投资计划发行规模快速增长。全年新增债券型保本产品434款，新增规模8193亿元，同比分别增长72.9%和78.7%。主要原因可能是2020年9月保险资管新规实施，发行由注册制改为注册制，降低了债券保本计划的发行难度。l
此外，国泰君安近期的研报也提到，另类投资通常规模大、融资额高、回收期长，与保险资金期限长、风险承受能力低的特点很好匹配，而且由于另类资产流动性较弱，投资回报率通常高于传统固定收益类资产。正因如此，保险公司通过增加另类资产的投资来获取流动性溢价也是有利的，这在欧美等海外保险市场已经很成熟。
然而，经过两年的快速发展，从2022年开始，险资的另类投资业务开始放缓。2022年全年新增债务保障计划485个，新增规模8712亿元，同比分别下降8.1%和9.9%。2023年上半年，协会登记债权投资计划、股权投资计划、保险私募基金209只，登记规模3051.09亿元，同比分别下降17.72%和40.80%。l
截至2023年6月底，已登记债权投资计划、股权投资计划和私募保险基金3091个，登记规模6.64万亿元。其中，债权投资计划2895个，规模5.62万亿元。
据华安证券集合团队分析，债保计划数量减少的主要原因可能在于以下三个方面:
一是头部优质城投主体对债券保障计划的需求减少。在资产荒市场，债券融资的成本相对较低，公开市场债券和银行贷款的性价比相对较高。所以对于优质融资主体来说，通过债券保障计划融资的必要性在降低。
对此，有业内人士告诉编辑，今年上半年，国内利率市场明显倒挂，债券利率甚至高于四大行的贷款利率。债券保障计划只是企业融资的补充渠道。在低息环境下，企业自然更倾向于向融资成本更低的银行借款，对债权投资的需求也会下降。
第二，除了企业融资需求下降，投资机构对尾部实体的风险偏好也在降低。在信用风险上升的背景下，投资者对一些薄弱领域的房地产投资信心相对不足，进而减少对薄弱领域债务保障计划的投资。
三是房地产景气度下降，商业地产债权投资计划发行减少。在房地产景气度持续下滑的背景下，房地产投资增速持续下滑，因此一些以房企为融资主体的商业地产债权投资计划也相应减少。
“另类中的股权投资计划和私募基金，相对于债权投资业务来说还是很小的，只有比较大的保险公司在做，但是大的保险资金出于风险控制的需要，目前也在控制这部分业务。”上述人士提到。
“然而，本质是过去债务驱动的时代已经结束。”在近日举行的保险资产管理机构转型圆桌论坛上，国寿资产总裁助理赵辉也总结道。
谈及另类投资业务的转型，圆桌论坛上很多嘉宾都看好一只小企业股票的股权投资计划。如CPIC资产副总经理严玉华提到，在另类投资业务高质量发展的新路径中，保险资金可以加大权益类创新产品的开发，重点投资国内经济发达地区的重大基础设施项目，特别是具有一定示范效应和经济效益的民生项目。
此外，PICC资本副总裁谭国斌补充道，国家战略中有很多结构性股权投资机会，即高质量转型和产业升级优化。同时，私募股权投资的收益率多年来一直高于其他大类资产配置。股权投资是保险资产管理的重要发展方向。"